Эксперт № 21 (2014)

Эксперт Эксперт Журнал

Помимо политических причин у реформирования пенсионного рынка есть и объективное финансовое обоснование. Собрав значительный объем пенсионных накоплений и застрахованных лиц, пенсионный рынок отличался гораздо менее высоким уровнем регулирования с точки зрения финансовой устойчивости по сравнению с «привычным» для ЦБ банковским сектором.

Реформа ради надежности

Прежде всего фонды, работающие с накоплениями, обязаны пройти процедуру акционирования. Однозначной оценки необходимости проведения акционирования среди участников рынка нет, но большинство из них согласны, что эта процедура повысит прозрачность рынка и обеспечит приток капитала. Так, по мнению председателя совета Национальной ассоциации пенсионных фондов (НАПФ) Константина Угрюмова , смена

организационно-правовой формы НПФ будет способствовать привлечению инвесторов в отрасль. Отсутствие акционерного статуса фондов было основным препятствием для инвестирования в развитие пенсионной отрасли, поскольку некоммерческий статус не предполагал прибыли. Но пока остается нерешенным важный вопрос о налогообложении будущих акционеров.

figure class="banner-right"

figcaption class="cutline" Реклама /figcaption /figure

К концу апреля более 20 фондов уже приступили к этой процедуре. Вместе с тем акционирование фондов, предполагающее повышение прозрачности рынка, на деле может раскрыть конечных собственников фондов, в которых сконцентрировано менее 50% пенсионных накоплений. Часть фондов намерены акционироваться по «сложному пути», то есть с выделением отдельного фонда по обязательному пенсионному страхованию (ОПС), собственником которого будет выступать фонд по негосударственному пенсионному обеспечению (НПО). Законодательство позволяет использовать такую схему владения акционерным пенсионным фондом (АПФ) до 2019 года. К тому моменту должны будут акционироваться все фонды, в том числе работающие только с программами НПО. О своем желании акционироваться по «сложному пути» заявили уже три фонда, в которых находится 29% всего объема пенсионных накоплений на рынке.

Процедура вступления фондов в систему гарантирования пенсионных накоплений, которой будет предшествовать проверка ЦБ, окончательно не определена и описана только в виде проекта. Но из него уже видно, что основными критериями оценки надежности НПФ при вступлении в систему гарантирования станут объем и достаточность капитала будущего АПФ. Так, из проекта Положения об оценке соответствия деятельности НПФ требованиям к участию в системе гарантирования прав застрахованных лиц следует, что минимальный требуемый объем капитала фонда (сейчас это имущество, предназначенное для обеспечения уставной деятельности, ИОУД) будет повышен как минимум до 130 млн рублей, что на 30% выше текущего норматива. Требование к достаточности капитала, при расчете которой учитывается структура размещения капитала, косвенно обозначает и требование к структуре собственных средств фондов (она должна соответствовать нормативным требованиям структуры инвестирования пенсионных накоплений).

Появление требования со стороны регулятора к достаточности капитала фондов сами участники рынка приветствуют. «Все понимают, что эти меры направлены на укрепление устойчивости и надежности НПФ. Все обременения при вхождении в систему гарантирования прав застрахованных лиц неоднократно обсуждались на консультациях в Центральном банке», — утверждает Константин Угрюмов.

Следующим шагом к повышению надежности могут стать дополнительные требования к риск-менеджменту фондов и надежности УК. Последнее особенно важно в условиях, когда все пенсионные накопления инвестируются только через УК. При этом в существующих документах, регламентирующих формирование системы гарантирования пенсионных накоплений, не предполагается участия в ней управляющих.

НПФам определят достаточность капитала

Из всех новых требований регулятора, призванных повысить надежность пенсионного рынка, наиболее формализованы требования к объему капитала фондов и его достаточности по отношению к пенсионным обязательствам. Требование вполне обоснованное, так как на протяжении последних нескольких лет финансовая достаточность капитала фондов падала: при практически неизменном объеме ИОУД размер пенсионных обязательств фондов увеличивался. За четыре года объем пенсионных средств в фондах увеличился на 140%. Размер капитала при этом вырос лишь на 26%.

Причем на самом быстрорастущем сегменте рынка, ОПС (с 2010 года объем пенсионных накоплений вырос в семь раз), достаточность ИОУД к объему пенсионных накоплений еще ниже, чем в целом на пенсионном рынке. Так, на конец 2013 года она была ниже среднерыночного показателя на 1 п. п. и составляла 11%.

Низкий уровень достаточности объясняется тем, что большинство фондов повышали ИОУД в первую очередь при увеличении норматива, а не для соответствия растущим обязательствам. Максимум падения достаточности капитала НПФ пришелся на конец третьего квартала 2013 года. В последнем же квартале 2013-го, получив от регулятора определенную ясность относительно критериев проверки надежности, часть фондов стала готовиться заранее и успела увеличить ИОУД до завершения года (см. график 2).

Таблица:

Структура размещения ИОУД сильно отличается от требований к инвестированию пенсионных накоплений

Ожидаемое повышение требований к минимальному объему капитала потребует дополнительных затрат почти для 30% фондов, работающих на рынке ОПС. Из 88 НПФ, работающих с ОПС на конец 2013 года, у 24 ИОУД не превышал 130 млн рублей. Однако на эти фонды приходилось лишь 1,5% всех пенсионных накоплений. А почти 95% пенсионных накоплений было сконцентрировано в фондах с капиталом более 200 млн рублей (см. график 3).

Требование достаточности капитала может оказаться для фондов более сложным для выполнения по сравнению с повышением минимальной планки. В проекте Положения об оценке соответствия деятельности НПФ требованиям к участию в системе гарантирования прав застрахованных лиц достаточность капитала фонда рассчитывается с учетом инвестиционной структуры ИОУД, соответствующей требованиям инвестирования пенсионных накоплений. То есть регулятор может ввести требования к качеству и структуре размещения капитала фондов.

На конец 2013 года структура ИОУД фондов существенно отличалась от структуры портфеля пенсионных накоплений за счет высокой доли «прочих активов» (см. таблицу). Поэтому вступление в систему гарантирования потребует от фондов и их акционеров дополнительных затрат на повышение достаточности капитала и замещения «прочих активов» более качественными, с точки зрения регулятора, финансовыми инструментами.

Риски растут, контроль пока отстает

После кризиса 2008 года большинство НПФ перешли к предельно консервативным инвестиционным декларациям с преобладанием инструментов с фиксированной доходностью. Доля корпоративных облигаций в последние годы составляла 40–45%, а доля акций не превышала 9%. Однако появление на рынке НПФ системы гарантирования и переход к пятилетнему периоду фиксации инвестдохода может увеличить фактический горизонт инвестирования пенсионных средств. В этом случае управляющие могут начать проводить более агрессивную стратегию инвестирования пенсионных накоплений, и инвестиционные риски фондов могут существенно возрасти. Управляющие уверены, что сами накопления должны быть длинными инвестициями, а инвестиционная стратегия должна учитывать период инвестирования пенсионных накоплений. «Необходимо сопоставлять длительность пенсионных обязательств с горизонтами инвестирования. Чем дольше горизонт планирования, тем большую волатильность мы можем себе позволить, с тем чтобы доходность была выше. Если будет применен этот логичный подход, тогда мы сможем инвестировать средства гораздо эффективнее», — убежден генеральный директор УК «Сбербанк Управление активами» Антон Рахманов .

Поэтому работа регулятора над повышением надежности рынка может сопровождаться введением формальных требований к риск-менеджменту фондов и надежности УК, работающих со средствами ОПС. «Фонды будут только приветствовать появление внятных требований к системе риск-менеджмента со стороны регулятора. Но появление таких требований для НПФ должно сопровождаться формированием аналогичных требований для УК, потому что ситуация с развитием риск-менеджмента в компаниях не самая лучшая», — считает исполнительный директор КИТ Финанс НПФ Антон Шпилев . По мнению Антона Рахманова, происходящие на пенсионном рынке изменения приведут к увеличению порога минимального объема собственного капитала УК, необходимого для допуска к управлению пенсионными средствами. Фонды также ждут от регулятора ужесточения требований к управляющим. Большинство участников опроса агентства «Эксперт РА» считают, что наиболее важными изменениями в регулировании рисков УК, управляющих пенсионными накоплениями, должны стать введение требований к надежности компаний через рейтинги, а также появление формальных требований к отбору фондом управляющих (см. график 4).